摘 要

中国经济逐步克服了疫情冲击带来的不利影响，实现了稳步复苏。二季度GDP增速反弹幅度略超市场预期，市场普遍对三季度经济恢复持续向好有较强预期，先行指标持续向好为后续经济持续恢复奠定基础，外部环境不确定性仍是主要风险和挑战。

投资方面，回升的驱动力主要来自基建和地产，制造业仍处于较慢的修复状态，后续较为宽松的货币政策环境有望支撑投资回升趋势，基建预期较为强烈。

需求端来看，疫情导致消费结构变化，线下服务消费改善偏慢拖累整体复苏节奏，网上零售表现较强。随着国家逐步推动旅游、影院的开放，将对线下消费产生一定积极影响。

供给端恢复明显快于需求端，26个行业增加值保持同比增长，装备制造业加速回升，高技术制造业和新兴产品持续发力，原材料行业由降转升，消费品行业逐步恢复，产能利用率明显回升，企业效益状况逐步改善。

外需方面，进口持续超预期回升，防疫物资的大量贡献显著，随着疫情好转和各国的复工复产，防疫物资出口的边际贡献会逐步衰减，出口最终仍取决于全球经济恢复。美日、巴西、印度疫情形势仍然严峻，给后续出口带来较大不确定性。

物流业继续保持平稳回升态势，线上消费活跃促使快递业务量保持快速增长，货运恢复较快，重卡销量逆势大增，客运仍受疫情影响修复缓慢，雨季导致的施工放缓可能带来运价震荡回落。

货币政策前期的超宽松，有效支撑了经济修复，同时也带起了楼市和股市的热度。信贷结构延续改善，企业中长期贷款和居民中长期贷款同比均大幅多增。预计后续货币政策将以结构性宽松为主，继续强化向实体经济的有效传导。

宏观经济总体运行

2020年上半年，疫情对全球经济造成重大冲击。一季度，国内经济大幅下滑，投资、消费遭遇重挫，二季度随着我国对疫情的有效防控，各项指标均出现不同程度收窄，PMI、工业用电量、钢材产量、货运量、快递业务量等先行指标持续向好，显示供需两旺，“宽信用”货币政策强化向实体经济传导，经济得到持续修复，后续向好的趋势有望持续。

全球经济在疫情的冲击下正陷入严重衰退境地，美国、巴西、印度疫情仍在恶化，经济重启遭遇“踩刹车”，欧洲恢复相对良好，全球性、地域性的贸易摩擦及债务风险导致外部不确定性急剧上升，仍是下半年我国经济的主要风险，政府已开始大力推动国内国际双循环的新发展格局，内需增长潜力将成为重要支撑。

投资环境

固定资产投资1-6月累计同比为-3.1%，仍处于复苏轨道。分三大行业来看，其中制造业投资改善延续，但仍在低位，体现了其改善滞后于经济周期的特征；房地产开发投资率先转正，体现出地产行业的整体韧性；6月南方雨水较大或一定程度影响了基建的施工进度，短期对增速持续回升的幅度形成了扰动，但月度走势仍然处于较好水平。后续来看，伴随地方专项债、特别抗疫国债等资金的进一步落地，现阶段投资的回升趋势也有望延续。

投资——基建短期受洪涝扰动 长期受专项债支撑

1-6月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降2.7%，降幅比1-5月份收窄3.6个百分点。其中，水利管理业投资增长0.4%，1-5月份为下降2.0%；公共设施管理业投资下降6.2%，降幅收窄2.1个百分点；道路运输业和铁路运输业投资分别增长0.8%和2.6%，1-5月份分别为下降2.9%和下降8.8%。

二季度全面开始复工，基建投资在固定资产投资分项中的增长幅度最大，作为政策托底对象，两会后明确的专项债投资额度对于基建投资的刺激效果较为明显。政府通过提高赤字率、地方专项债额度等方式来为基建提供资金，配套政策全力支持基建发展，基建投资增速恢复较快。6月基建投资增速环比放缓，主要受南方暴雨影响，施工强度有所降低。随着雨季结束后施工强度逐渐恢复，及地方基建项目持续释放和基建资金持续到位，后续基建投资增速有望上行。

消费环境

从需求来看，国内疫情控制得当，但没有被完全消灭，社交距离对于消费需求和习惯的影响仍然存在，疫情导致消费结构变化，线下服务消费改善偏慢，网上零售表现较强。目前，居民债务压力较大，对于未来前景的判断在消费上的体现相对更为谨慎。

目前，国家已开始推动旅游、影业的复工复产，对线下商场消费的客流以及消费信心会有一定帮助。考虑到居民的消费意愿会随着对经济预期改变而动态调整，同时疫情带来的客观限制消费的因素也将逐步消除，后续消费仍将有较大恢复空间。

消费——消费降幅收窄，疫情导致消费结构变化

6月份，社会消费品零售总额33526亿元，同比下降1.8%（扣除价格因素实际下降2.9%），降幅比上月收窄1.0个百分点；其中，汽车类零售总额3612亿元，下降8.2%。1-6月份，社会消费品零售总额172256亿元，同比下降11.4%。其中，汽车类零售总额16388亿元，同比下降15.2%。

按消费类型分，6月份，商品零售30263亿元，同比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点；餐饮收入3262亿元，下降15.2%，降幅比上月收窄3.7个百分点。1-6月份，商品零售157648亿元，同比下降8.7%；餐饮收入14609亿元，下降32.8%。

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